2023年渐入尾声，伴随着市场上不断出现的利好消息，行情逐渐回暖，各路资金也开始活跃起来。展望2024年，市场将会迎来怎样的机遇和挑战？大类资产配置的主线应该如何把握？11月17日，迎接中国资产修复——2024指数大类资产配置暨富国基金“一起投”11月专场策略会圆满落幕，让我们一起听听都有哪些干货。
本次专场策略会邀请了天风证券首席策略分析师刘晨明、中金公司首席海外策略分析师刘刚、富国中证医药50ETF联接基金经理牛志冬、智能汽车ETF基金经理张圣贤、富国基金量化投资部基金经理曹璐迪，集结券商首席和富国量化投资部基金经理，共话指数大类资产配置。本次策略会以线下会议+线上直播形式开展，近30家平台同步直播，备受市场关注。
圆桌环节嘉宾合影
本次专场策略会上半场由4个主题演讲组成，演讲嘉宾刘刚、刘晨明、牛志冬、曹璐迪分别从海外、宏观、医药、黄金四个角度带来了对于后市的投资展望。下半场一起投圆桌论坛讨论环节，由富国基金资深策略分析师杨帆担任主持人，和四位嘉宾一同探讨2024年值得关注的投资脉络和驱动因素。
提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。
刘刚：2024年全球市场展望，避不开的周期
中金公司首席海外策略分析师
刘刚
2023年中美周期的实际走向与预期出现较大偏差，中美股市差异表面源自风险溢价（非均值回归），恰说明货币政策非关键，信用周期是根源：美国信用收缩原本就慢，财政还“被迫”扩张，解释了增长的“再加速”，导致利率“水涨船高”，如此循环往复；中国信用扩张慢，回报预期弱延迟甚至暂时阻断了私人信用的扩张。
当前预期和去年底相似，预期美国增长趋弱、加息暂缓、市场承压，同时预期中国增长改善，市场修复，如何避免“踏入同一条河流”？
展望2024年，信用周期走向仍是判断中美周期方向的关键，其中私人部门信用短期难有大的变数，公共部门即财政自然就成为抓手。
美国：逃不掉的信用周期
政府部门大概率难以扩张（赤字+TGA），财政脉冲自2022年以来或将再次转负，信用走向收缩确定性较高；
中国：避不开的政策选项
中央政府加杠杆或是关键，推动信用周期开启，提高投资回报率预期。
刘晨明：推荐受益中美关系改善的三剑客
天风证券首席策略分析师
刘晨明
如何看待顺周期资产？
决定顺周期资产运行趋势的核心是经济基本面。以往中美经济周期的走势趋于一致，中国国债和美国国债也基本同方向运行，但过去两年，中美经济周期相悖，利率走势也出现了很大的背离。特别国债的发行，一定程度上缓解了美债对国内政策掣肘的担忧。
以顺周期中两个典型的代表白酒和港股互联网为例，这两类资产虽然外资买了很多，但是它们的趋势性机会仍来自于中国经济基本面的β。Wind数据显示，这两个行业的主升浪分别对应16-17年和20-21年，都是中国经济向上的趋势，前者是棚改货币化、后者是全球大刺激，而这两次主升浪的过程中，美债利率都是上行趋势。
如何看待深度价值策略？
Wind数据显示，当股债收益差从+2X标准差向下的时候，深度价值策略占优。如果经济中枢下台阶，那么股债收益差通道向下，深度价值策略具备长期配置意义。
自下而上关注低PB分位数因子
低PB分位数：经历“双杀”且未来可能出现产业拐点的方向，关注半导体、创新药及产业链、锂电中游配置机会。
牛志冬：重拾医药
富国中证医药50ETF联接基金经理
牛志冬
回顾医药板块自2019年以来表现，目前其估值已从泡沫化调整至相对合理的区间，估值持续回落：Wind数据显示，截至11月8日，申万医药行业估值PE_TTM约为29.6倍，处于过去10年维度20.9%左右的历史分位点，持续下降空间较为有限。
与此同时，医药板块资金拥挤度有所缓解，三季报数据显示，公募基金加仓医药，悲观情绪修复；政策面上，前期医药反腐重塑了行业发展逻辑，完善谈判药品续约规则稳定了降价预期；基本面上，虽然三季度行业环境因素导致医药板块部分细分领域三季报业绩相对承压，但总体来看医药板块仍维持稳健增长，多数公司业绩符合预期，医药板块业绩仍具备较强韧性。
且从2016年以来的数据来看，医药板块与美债利率有较强的负相关性，伴随美联储加息进入尾声，美债利率有望趋势性下行，医药板块或将系统性受益。目前海内外多个减重药物在研，GLP-1多肽类药物近年全球销售规模不断突破，且多家创新药企持续发力，医药板块最坏的时刻或许已经过去。
曹璐迪：风口的黄金，2024大逻辑
富国基金量化投资部基金经理
曹璐迪
复盘今年以来大类资产表现，海外股市和商品有较好的表现，商品中上海金涨幅为16.5%，在大类资产中收益排名居前，是今年表现最为耀眼的资产之一（数据来源：Wind，统计区间为2023年1月1日至2023年10月31日）。
投资黄金，哪些因素值得关注？
黄金VS美元：美联储能走向降息吗？
美国经济对金价的影响：美国走向衰退、降息概率提升，或利好黄金上行；
美国通胀预期：通胀下行，加息必要性下降，从加减息角度利好黄金；
加息概率：短期内12月大概率不会加息，中期投资者预期明年6月美联储将首次降息；从历史上看，降息周期黄金表现往往较好。
供给对金价影响几何？
历史上，供给冲击曾终结了两轮黄金牛市。截止2023Q3，上游矿企财务数据显示当前全球黄金开采加工行业的资本开支仍为深度负值，黄金供给或偏紧（数据来源：Wind）；因此，黄金供给大概率不会成为终结金价上涨的核心因素。
对上海金的观点：
短期消化涨幅，2024年或仍有趋势性的投资机会。
一起投圆桌
1.展望2024年，影响大类资产走势的核心变量有哪些？相较2023年有什么同与不同？
刘晨明
影响大类资产表现最核心的变量还是基本面，其次是美债利率。相较2023年而言，这两点对于A股的影响都有望改善。
牛志冬
2024年，美债利率仍然是值得关注的变量。当前市场对美联储已完成加息的预期不断升温，美国首次降息时间或进一步提前至2024年5月。美债利率边际变化，国内货币政策掣肘有望阶段纾解，国内央行或将在更早的时间推进更明确的“价宽政策”替代“量宽”。无论从外资流入，还是估值修复的角度来看，美债利率下行对于A股的影响大多正向。
张圣贤
和2023年相比，美元可能走弱，人民币走强，外资或有望迎来流入。
曹璐迪
国内经济恢复情况，主要取决于国内财政政策的力度和经济刺激力度；资金面，包括美债利率和中美利差，未来需关注美国财政支出情况；全球风险偏好，包括地缘政治风险、美国大选情况等。总结来说，即国内和美国的财政力度和风险偏好。
2.从资产配置的角度出发，2024年最值得关注的三类资产是什么？如何排序？
刘晨明
首先是A股的科创板，背后是电子、医药、电车等行业的困境反转；其次是沪深300和恒生科技这类经济强相关的品种，有望出现一定的预期修复。
牛志冬
比较关注A股和大宗商品。
张圣贤
股票（经济复苏）>黄金（美联储降息）>债券（国内利率提升）。
曹璐迪
港股、A股、黄金，其中港股>A股>黄金。
3.2024年最值得关注的三个方向是什么，背后的核心逻辑是什么？
刘晨明
半导体消费电子产业链、CXO创新药产业链、新能源车和智能化。
牛志冬
创新药、智能汽车、芯片，投资者风险偏好恢复后，创新驱动带来的估值溢价。
张圣贤
智能汽车（产业爆发初期）、电子（行业周期反转）、煤炭（受益经济复苏）。
曹璐迪
芯片、智能汽车、医药；海外流动性回暖、产业新周期回升、带动成长风格反弹。
看过了今日一起投专场策略会各位嘉宾的真知灼见，各位客官是否对于来年指数大类资产如何配置多了几分了然？没看够策略会精彩内容的客官，欢迎在富国基金视频号观看直播回放，也可以锁定频道，富二将为各位客官陆续整理放出现场内容的精彩集锦。
